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　　事情：公司发布2025三季报，2025年前三季度公司完结经营收入271.83亿元，同比+0.4%；完结归母净赢利6.99亿元，同比+44.7%；扣非后归母净赢利27.54亿元，同比+162.5%；契合咱们预期。

　　钢铁职业或进入被迫去库存复苏周期：钢铁职业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在阅历从自动去库存到被迫去库存的要害周期切换。这一改变的中心逻辑在于方针驱动供应缩短、需求结构性修正及本钱优化三力共振。本轮反内卷上游先行，咱们看好中期螺纹价格继续上涨、钢铁职业赢利修正。咱们咱们都以为本轮钢铁价格继续上涨为本钱驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格继续上涨先行，叠加雅劣等严重基建工程建造稳住需求，碳排放双控去产能，将终究传导到螺纹价格上，咱们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁职业的赢利修正。

　　非美需求提高+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确认：本轮反内卷布景下的钢铁职业改变与2015、2019比照最大的不同之处在于非美需求提高+制造业全球布局。比照2015年、2019年、2025年的近三次去产能，阅历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的改变。2021年地产见顶后咱们估计粗钢产量2025年将下降至8.5亿吨（较2019年下降15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，遭到欧盟新三样关税影响，碳中和束缚强化，而本轮的最大改变在于非美需求提高+我国企业走出去出资，导致减量商场中，职业有望阅历盈余质量革新。

　　布局埃及工厂，转型“高技能本乡化出产”全球布局。2024年，国际化布局敏捷推动，埃及新式项目4月破土动工，12月完结联动试车，获得阶段性成功。公司在埃及出资建造的25万吨球墨铸铁管工厂（坐落中埃·泰达苏伊士经贸协作区），是我国制造业“出海”与“一带一路”产能协作的标杆事例。埃及及中东地区长时间依靠进口球墨铸铁管（大多数都用在供水、排水、海水淡化等基建范畴），本乡工业链存在空白。公司出资1.45亿美元建造全标准出产线大口径管材，直接添补埃及工业技能缺口，大幅度的下降了管道本钱。

　　盈余猜测与出资评级：咱们保持估计2025-2027年公司归母净赢利分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为63、17、6倍，保持“买入”评级。

　　危险提示：下流需求没有抵达预期；微观经济动摇危险；原燃料价格动摇；环保方针收紧等